来源：袁国庆什么叫炒股加杠杆

　　菜鸟价值仍在重估

　　5月15日，阿里巴巴发布财报显示：2025年第一季度营收为2364.54亿元，同比增长7%，净利润为119.73亿元（16.50亿美元）。

　　从增长上看，阿里的表现还算出色。不过，公司发布财报后，其美股收盘跌幅超过7%。究竟是什么原因？

　　一季度增速不及京东

　　据了解，阿里巴巴2025年第一季度营收为2364.54亿元，但有市场预估为2379.1亿元，因此，尽管公司保持正向增长，但对于投资者来说，显然还不够。

　　此外，同日发布财报的京东今年一季度实现净收入3011亿元人民币，同比增长15.8%，创近三年单季最高增速；净利润为109亿元，较去年同期的71亿元大幅增长。从增速看，阿里不及对手。 

　　而具体从业务上看，淘天集团2025年第一季度营收1013.69亿元（约139.7亿美元），较上年同期的932.16亿元增长9%；阿里国际数字商业集团2025年第一季度营收为335.79亿元（约46.27亿美元），较上年同期的274.48亿元增长22%。

　　阿里云2025年第一季度营收为301.27亿元（约41.52亿美元），较上年同期的255.95亿元增长18%，尽管如此，18%的增长还是略低于某些机构的预期，毕竟自从今年春节开始，AI概念让阿里云获益匪浅。与此同时，阿里云的EBITA利润率也低于市场预期，这也令投资者怀疑阿里AI投入过大、收益甚小。

　　此外，阿里大文娱2025年第一季度营收为55.54亿元（约7.65亿美元），相较2024年同期的49.45亿元增长12%，主要受阿里影业的电影及娱乐业务的收入增长所带动。阿里本地生活集团2025年第一季度营收为161.34亿元（约22.23亿美元），较上年同期的146.28亿元增长10%。

　　总的来看，上述的各项业务虽然有部分低于机构预期，但整体还算拿得出手，其股价下跌或许也只反映了一时的市场情绪。真正值得注意的，是阿里的菜鸟业务。

　　菜鸟业绩下滑或许“有迹可循”

　　财报显示，菜鸟2025年第一季度营收为215.73亿元（29.73亿美元），相较2024年同期的245.57亿元下降12%，对此，菜鸟方面解释称，公司业绩下滑是因为2025年初，阿里电商业务进一步整合物流服务所致。菜鸟部分电商平台物流业务被移交至阿里其他事业群，这部分的变化造成了菜鸟营收的变动，并非拖了阿里集团的后腿。 

　　阿里的解释可以理解为，菜鸟的营收波动反映了电商业务进一步整合物流服务的结果，但真的如此吗？

　　事实上，早在2025财年第三季度（2024年10-12月），菜鸟收入就同比下滑1%至282.41亿元，当时就是阿里细分集团中唯一出现负增长的业务板块，经调整EBITA更是同比暴跌76%至2.35亿元。而这一切变动，或许还要从公司的IPO 被撤回说起。

　　据了解，2023年9月，菜鸟向港交所递交上市申请，试图脱离公司而成为独立个体，背靠阿里巴巴的物流巨头菜鸟一度被视为2024年亚洲最热门的IPO计划之一，并有望冲刺全球智慧物流第一股。而那时，菜鸟的业绩也在持续增长。

　　招股书显示，2021财年、2022财年和2023财年（截至3月31日）和2024财年第一季度，菜鸟的收入分别为527.33亿元、668.67亿元、778.00亿元和231.64亿元。

　　其中，菜鸟2024财年第一季度（对应自然年2023年第二季度）的营收较2022年同期增长33.62%。从数字上来看，菜鸟的收入规模十分可观，且实现了持续快速增长。

　　但不久后，阿里巴巴对菜鸟上市的态度就发生了转变。阿里发布2024财年第三财季财报后，董事会主席蔡崇信在财报电话会上表示，并不急于让菜鸟、盒马进行IPO，现在战略的聚焦点是推动集团内不同业务之间的协同效应。

　　短短6个月后，菜鸟却在距离IPO临门一脚之际突然转身——2024年3月26日，阿里巴巴宣布撤回菜鸟的上市申请。

　　也就是说，伴随着菜鸟IPO 的终止，公司的业绩也在此后开始出现了下滑。

　　重回阿里怀抱的菜鸟暴露短板

　　菜鸟本质上是从阿里巴巴电商平台物流需求中应运而生。招股书的报告期内，菜鸟来自阿里巴巴的收入分别为154.23亿元、206.14亿元、219.01亿元和68.80亿元，分别占收入的29.2%、30.8%、28.2%和29.7%。

　　虽然在招股书中菜鸟反复强调其“不依赖阿里获得商家或品牌作为客户”的独立性，但可以预见的是，若阿里巴巴的电商业务规模下降，无疑将对菜鸟的业务经营及订单量等等产生不利影响，进而影响其业绩。

　　但目前，随之电商新一轮大战的展开，阿里是想要保证聚焦电商、云两大业务。毕竟当下，正处于阿里电商业务关键的一年，其首要目标是“在电商领域获胜”。因此，菜鸟作为辅助角色势必要回归其原有的位置。

　　在撤回赴港上市申请后，阿里还一度加大对菜鸟的投入，直接体现在真金白银的消耗上。如回购流落在外的菜鸟股份，公司提出，将以37.5亿美元代价回收菜鸟少数股东及员工持有的全部股份。强化对菜鸟的控制权，包括中通、申通持有的菜鸟部分股权以及员工持有的股权激励，让决策权更加集中，提升战略调整效率。

　　近一年来，阿里巴巴还对菜鸟进行了多次组织架构调整，将与电商平台相关的业务从菜鸟剥离，专注于物流运营和服务职能。这一转变标志着菜鸟已经从一家互联网物流科技平台转型为一家专注于物流服务的企业。

　　虽然阿里对于菜鸟付出了很多，但对菜鸟来说，却并非是好事。

　　在这场戛然而止的资本盛宴背后，是菜鸟估值的惨烈下滑：2023年递交招股书时菜鸟的估值超过了200亿美元，然而至2024年3月时已腰斩至103亿美元。

　　另外，阿里以每股0.62美元低价回购菜鸟致股份账面价值大幅下降，也让投资菜鸟的大股东们的账面资产大幅缩水。

　　不难看出什么叫炒股加杠杆，在配合阿里电商之战后，菜鸟或许将分出“单打独斗”的精力。虽然这些年，菜鸟的定位始终是“全球化、产业化、数字化”，但IPO终止后，得不到外界融资支持的菜鸟在“展翅高飞”上将被受限。或许，等到公司能够独立地应对全球化物流的竞争，其业绩才能站上新的台阶。

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